為什麼在談天使的過程中要涉及到估值的問題?估值都是怎麼估出來的? | 知乎問答精選

 

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為什麼在談天使的過程中要涉及到估值的問題?估值都是怎麼估出來的?

2017年08月22日 知乎問答精選 暫無評論 閱讀 10 ℃ 次

【風投小兔兔的回答(42票)】:

謝小雨邀請。來和大家聊聊天使期/早期投資 中估值的問題。

這個回答分以下幾部分:

  1. 投資人為什麼估值
  2. 各階段估值方式的不同及介紹
  3. 創業者談判時可以注意什麼

1,投資人為什麼估值

投資人投資的行為可以理解為買公司,創業者融資的行為可以理解為賣公司。買賣東西自然需要一個價格。創業者便是通過賣公司來獲得資金。當然這裡的買賣不是100%的公司。買賣多少呢?

引入一個概念:股份。

將一個公司的100%價值稱為公司的總估值,在一次投資行為和融資行為中,通過一部分公司價值的出讓來換取資金。在早期投資時,大部分公司沒有進行股份制改革,股份的概念便是自然的百分比形式來表示股份。如20%的股份,便是公司總估值的20%,在一家股份制的公司,股份則多用數字,比如持股4000股、4萬股來描述。投資人要的是通過給錢換取股份以成為公司股東,創業者要的是通過出讓股份換取資金以進一步發展。

出讓股份的多少,便是每次實際計算投資額/融資額的數額。

舉例:出讓股份20%,獲得投資200萬人民幣。便是說,此次投資該公司投資後的估值,即投後估值=200萬/20%=1000萬人民幣。

解釋概念:投後估值。英文:post-money

post-money=投資額/股份比例

一般投資人談判的是投後估值。當然有後就有前:

投前估值:pre-money

pre-money=post-money - 此輪投資額

舉例:此輪post為1000萬,投資額200萬,pre便為800萬。

總結:投資人估值,是因為需要一個買賣的價格。

2,各階段估值方式的不同及介紹

依照創業公司的發展階段和體量的從小到大,投資的階段分別稱為:

種子輪/天使輪/A/B/C/D/…/pre-IPO/post-IPO

按投資數額來說,從小到大,種子輪一般投資額5萬、10萬、50萬,出讓股份10%以下,由此,投後估值頂多500萬,是名副其實的起始資金,作用是供創業者拿這筆錢小小試水一下創業想法

按風險來說,從大到小,很多創業想法必然只是想法。多少會有些天馬行空不切實際,因此,種子輪投資往往很快花光並且沒什麼影子。

按投資回報來說,從大到小,所謂收益與風險成反比,種子輪這樣可能輸得影子都沒有的投資,一旦百里挑一有一個成功的,投資人便因為投資時的投後估值特別低,而獲益倍數最高。

各階段投資人估值的依據是什麼?

種子輪:此階段多為咨詢服務+投資,或友情投資,估值依據一般為:

  1. 市場價,一般5萬、10萬、20萬、50萬都有,一般投後估值為200-500萬人民幣
  2. 咨詢服務+投資,一般投資方能提供的咨詢、信息、創業輔導、業內資源引薦越多,則實際需要投資的數額越少。

天使輪:此階段項目往往非常早期,沒有用戶沒有數據,只有對項目進行暢想時預估的市場空間和可能的收益。這樣當然不足以構成估值依據來證明你們公司值多少錢。此階段估值依據一般有3個,而通常最後談妥的數字是這3個因素的綜合:

  1. 根據需求:在12-18個月中的發展中,該項目發展預估需要多少成本?辦公室租金?人員待遇?根據需求推斷需要的總資金金額。
  2. 創始人價值折現:投資便是投人,在什麼都沒有的時候一個公司的身價往往是由創始人價值來代表的。各投資公司爭搶BAT出身的創業者,原因就在這裡。一個好的領導往往是企業發展初期的最核心要素。創始人越優秀、項目經驗越豐富、成功案例越多,此時折現越多,post估值就越高。
  3. 市場行情:該類項目在市場的平均行情如何,也會影響投資人對此項目的估值決策。

A/B/C/D/…

此階段稱為VC階段,是傳統意義上的venture capital風險投資。此階段估值方式較為簡單而成熟,因為此時投資標的一般已經有了用戶數據、市場反饋,大多數開始有了初步的商業模式,A/B/C/D/…各輪的投資人將根據已有的數據進行估值,有嚴謹的估值公式,估值的數字會與企業相關數據息息相關。一般估值看重的要素如下:

  1. 企業產品是否面世,市場對產品的反饋及熱度

  2. 企業已獲得的數據,數據走勢是昂揚向上、平穩增長、有突發增長點,還是隨熱點波動較大?以此分析企業發展的動力是否具有可持續性
  3. 團隊是否已經磨合成分,是否可以實現1+1 >2的團隊合作局勢?
  4. 該企業的業務在2-5年內是否持續有市場,是否持續有機會
  5. 綜合以上因素,該企業是否有可能最終上市IPO.

pre-IPO/post-IPO

該階段是圍繞IPO的大生意,一般由資金雄厚的PE進行投資。該階段投資目的鮮明,多為單純的財務投資,旨在對企業成功IPO有信心,所以只要能IPO,這裡的利益點便很明確了。該階段投資方考慮的因素如下:

  1. 該企業是否能如期IPO
  2. 該企業IPO之後的股價是否達到預期倍數?

以上是各階段估值依據的大概情況, @風投小兔兔從業於天使投資基金,所以主要關注和擅長種子輪、天使輪的投資。有進一步問題的朋友歡迎聯繫。

3,創業者談判時可以注意什麼

說了以上那麼多,現在來介紹一下,如果創業者去進行融資談判,和投資人談判時可以注意什麼問題,來為自己爭取更多權益:

  1. 明確介紹自己企業的優勢,具體維度請參照以上內容(根據兔兔的一手認識,很多創業者其實並不明確自己有哪些優勢,優勢要從經歷中挖掘)
  2. 明確自己創業的初心和擅長(在什麼都沒法參考的情況下,投資人能看到的只是面前的創業者,這時創業者要自己明白自己為什麼做這個創業以及自己是否真正擅長這個業務)
  3. 制定嚴謹可執行的創業計劃並且告訴投資人你在行動(早期投資人投的是一個信心和未來,創業者此階段拿不出更多的東西,可以拿出自己踏實的態度和不斷進行中的業績,讓投資人看到執行力和踏實肯幹的品質)

說了這麼多,可能還是有創業者不太清楚如果拿不到投資,創業者該怎麼辦?可以參考知乎上這個回答:假使沒有天使及VC的投資,創業公司該如何生存? - 風投小兔兔的回答

以上,獻給各位有夢想就去實踐的偉大的創業者們。

微信公眾號:kellyshi(搜索添加:kellyshi-1111)

【孫培麟的回答(1票)】:

謝小雨邀請,我實話實說:我不知道

是的,作為行業從業者,我並不能侃侃而談關於天使項目的估值。

但是我不能什麼都不說,畢竟這樣就不太好了

如果有估值,我的考慮是這樣

1:對項目本身有考量,且團隊是不是很適合這個方向,看上去越吻合齊整越可能溢價

2:18個月內需要多少錢?合理的目標,合理的預算

3:希望出讓多少股份?

如果有估值,合理的2除以合理的3就是估值,1是一個係數,可能會讓2/3的結果有溢價。。。

就是這樣嘍,天使項目,就不要那麼細心計算估值不估值的。。。節約出時間幹點別的好了

PS補充:問題問的是天使,並不是a,b,c,d等等,後面的有後面專業的估值方法,我說的只適用天使。。

【李小雨的回答(3票)】:

哈,我現在也對初創公司的估值比較感興趣,說說思路,僅供參考,拋磚引玉,歡迎大牛們指導。

1. 首先,對於初創的公司,由於早期的高風險性,任何估值方法都不能保證獲得一個靠譜的估值結果,這時公司的估值並不在於由估值模型邏輯分析得到的價值,更多的是投資人的感知價值(perceived value)。一些難以衡量的方面恰恰是投資人所在意的,比如常常被提到的:團隊、產品、市場機會等等。每個投資人對於這些方面的重視程度和感知價值可能有差異,但是根據這些方面,可以對創業公司進行一個感知價值的估值,感知價值受投資人經驗和談判表現影響大。

引用一位知友的信息:

一種由美國人博克斯首創的,對於初創期的企業進行價值評估的方法,典型做法是對所投企業根據下面的公式來估值:

一個好的創意 100萬元

一個好的盈利模式 100萬元

優秀的管理團隊 100萬-200萬元

優秀的董事會 100萬元

巨大的產品前景 100萬元

加起來,一家初創企業的價值為100萬元-600萬元。

顯然這些數字是博克斯基於自己的經驗給出的,也許你的投資人並不認同,但是投資人頭腦中的框架應該是大同小異的。

2. 對於產品概念已經比較清晰的初創互聯網公司,有一些量化指標,可以作為估值參考,提供更有邏輯性的估值。

如果產品概念已經比較清晰,那麼可能創業者會制定產品規劃吧?比如最初版本,第一次迭代,第二次迭代大概的時間規劃,分別實現神馬功能,從而能夠獲得多少(活躍)用戶,在該產品的細分市場中,能夠獲得多少市場份額。鑒於互聯網公司(除了遊戲),初期盈利實現正現金流基本是不可能的,我在想,是否能夠找到一個對標公司(所屬相似細分領域,獲得了投資的,有估值數據或者已經上市的),找到一些關鍵指標,並根據業務等的差異進行調整,推算出早期公司價值。

比如,陌陌的估值達到30億美元,如果陌陌出了季報什麼的,你可以知道他的季度活用戶數,季度收入/季度活躍用戶數=單用戶價值。對比陌陌的商業模式,產品功能,以陌陌的單用戶價值作為基準,調整出你們的單用戶價值(假設100塊)。然後計算出3年後(假設你設定可實現目標活躍用戶數為1000萬),100*1000萬就是你3年後的公司價值=10億人民幣。假設你出讓20%股權,那3年後股權價值是2億人民幣,然後你的投資人就考慮,他的期望年收益率是多少,從而推算出天使輪給你投多少錢,換20%的股權。

當然第二點裡面,早期創業公司沒有solid的數據,前景也不明晰,這種邏輯推理的數字很難很有說服力,但是邏輯和思路大概是這樣。我的理解,更重要的是你要給投資人引導,說服他按照你的思路去考慮,比如你的產品確實有市場,你的產品規劃是可實現的,並且拿某某知名產品做類比是reasonable的。讓投資人感知到你們的價值,至於估值的數據,我覺得他們並不是那麼看重哈。

【知乎用戶的回答(0票)】:

對方這句話,其實是這個意思

「你估值多少?」 意思是:知不知道什麼是估值?知不知道估值怎麼做?知不知道自己估值應該估多少?你自己實際估值多少?比我心理估值高還是比我心理估值低?如果高的話好了怎麼壓低?如果低的話那麼你估值這麼低,是不是有項目我沒察覺的問題?……等等等等

簡單的說對方不是真的想知道你估值多少,估值背後的理由基礎是什麼,只是想看你懂不懂行,懂行就用行內的規矩跟你討價還價,不懂行麼,就用對付外行的手法跟你討價還價

所以不用愁,懂行和不懂行,都有自己各自的優劣,總之自信面對就好了

【LongYu的回答(0票)】:

@風投小兔兔 的答案寫的很全面了,不過對於其中的「買/賣公司」的說法我有些不同的想法,剛好之前作為創業者拿了一些錢,現在也正在新一輪融資的過程中,所以跟大家分享一些我的想法。

投資人本質上不是「買」,而是以現金入股成為新的股東。也就是說,對現有公司值多少錢,現有股東和投資人達成一致後,投資人出現金進公司賬戶,並獲得一定比例的股份。比方說公司進錢之前兩方認可其值900萬,投資人拿一百萬現金入股,這樣名義上公司現在值一千萬,那麼投資人就獲得公司的10%股份。粗看起來這就是花錢買股份,但實際上這裡有兩個問題:

首先如果說「買公司」,那麼錢不應該歸公司,而是歸出讓股份的人。比方說我把我現有公司的10%權益出讓給另一方,按公司估價一千萬。那麼交易完成我拿走一百萬,給出公司10%股份,而公司並不拿錢。這是買。即便是現有股東一起按比例出讓股份,那也是一百萬按現有持股比例分給持股人而不是留在公司。而上述投資人的行為其實是「入伙」,他出的錢是進公司賬戶用於公司發展。同時現有股東雖然佔比上降低,但從資產上卻並沒有損失:九百萬的15%和一千萬的13.5%都是135萬。甚至因為有現金入股,自己股份對應的價值獲得了真金白銀的背書,那麼廣義上是有增值的。同時,股比降低過多可能會導致失去控制權,但在種子和天使輪這並不是特別需要考慮的問題。說到底投資人投這個階段的公司就是投人,相信你的人才拿錢給你,只要你的決定是基於公司發展的原則,投資人並沒有太多動機去干擾你的決策。

其次為什麼我比較不建議用「買公司」這個詞呢?因為簡單的,對於一樁現金買賣,在交易當時雙方是有比較強的利益衝突的。很簡單,如果只是一個買/賣關係,比如我們去買一個房子或者一個車,兩方可以說基本沒有一致的利益,而幾乎是一個零和的博弈。在這個場景下交易雙方就容易對立起來。但實際上投資人入股,雖然也是有一些利益衝突,但本質上,尤其是在初創階段,估值並不是一個很重要的問題。無論是對投資人還是對創業團隊,公司做不起來,多少比例的股份都沒有意義,所以說到底投資人是基於對創業團隊的認可,一方出錢一方出人出力一起創業。兩方其實是在一邊的。

而如果創業者在談判的時候心裡有了「賣公司」的基調,實際上是不利於和投資人進行合作的。當然肯定會有成功進行後續多輪融資的創業公司再回頭看,會可惜早先以低估值融資,和後面幾輪比「虧」了。但說白了這是典型的事後諸葛亮。創業公司的最大特點就是高成長性和前途不確定性,所謂此一時彼一時。對公司而言,只要拿到了發展所需要的錢,出讓的股比在自己能接受的範圍內,在初創階段具體估值多一點少一點我不覺得是很重要的事情。尤其不要有自己在「賣公司」的想法。

當然到了後面幾輪,公司前景更明朗,議價能力更強,而且因為多輪融資後出讓的股比已經不小,創始人股比被稀釋多了要考慮控制權的問題,那麼到時候的估值議價,又是一回事兒了。

個人的一點淺見,與大家分享:)

【飯團豬的回答(0票)】:

你需要多少錢?你願意出讓多少股份?換算一下就是估值了...

【ShenPlanck的回答(0票)】:

一個願打一個願挨。所謂天使投資,就是投錢的人覺得被投的人值多少錢,與項目無關。項目越是早期越是投人。

【巨了的回答(0票)】:

實際上投資人入股,雖然也是有一些利益衝突,但本質上,尤其是在初創階段,估值並不是一個很重要的問題。

標籤:-風險投資(VC) -移動互聯網 -天使投資 -估值 -公司估值


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