如何通過財務報表計算的各項比率,從而找出最適合的融資方式? | 知乎問答精選

 

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如何通過財務報表計算的各項比率,從而找出最適合的融資方式?

2017年12月14日 知乎問答精選 暫無評論 閱讀 24 ℃ 次

【徐博聞的回答(72票)】:

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創業是一件痛並快樂的事情,讓人魂牽夢縈。老包晚上做夢都是融資的事情,包子鋪在不同的發展階段,面臨不同的資金需求,需要採用不同的融資方式。簡單來說,這是一個融資策略的問題,什麼時候該用什麼方式,什麼方式的融資最適合自己的企業,是個很複雜的問題。而且,如果只拿著財務報表談融資策略,恐怕也有點紙上談兵的意思。報表固然重要,但不能只有報表。

評判一個融資策略是否合理,需要引入融資效率的概念,融資效率越高則融資策略越恰當。融資效率的計算可以用「投資報酬率/資本成本率」的指標來指示,追求投資報酬率的最大化和資本成本率的最小化。投資報酬率可以視為企業的淨利潤,關於資本成本的計算曾經有過討論,傳送門「如何理解加權平均資本成本? - 徐博聞的回答」。

對融資策略的選擇,也可以說是一種對公司資本成本水平的控制,獲取足夠多的資金來保證公司運營,同時將資本成本控制在最低。這裡面的資產結構、公司盈利能力等方面的分析,都要進行同行業的對比。

對於包子鋪來說,簡單概括的融資手段的主要有三種,第一是內源融資,第二是股權融資,第三是債務融資,各有利弊,我們下面分別來進行一點簡單的分析。

另外,一篇文章不可能談盡融資的事,這裡主要說泛泛的總體思路,各種融資策略的細節咱們今後單獨開題聊。

一、內源融資

內源融資是包子鋪自己的自我積累機制,也就是說通過自己的經營活動產生盈餘來獲得融資,它的內容包含老包自己和其他包子鋪所有者的注資,還有企業內部經營利潤保留的盈餘,以及公司財務上的折舊(固定資產折舊也相當於一種融資嘛,可以避稅,事實上也是增加內部融資的數量)等等。總的來說,內源融資是資本成本最低的融資手段,但是獲得資金的難度也最大,也是最被忽略的一種容易途徑。

無論包子鋪的財務報表中存在什麼問題,內源融資都是應該被考慮的,怎麼才能降低成本,賣出更多的包子。調整包子鋪總店和各個分店固定資產的折舊方式,而不僅僅追求短期利潤數字的高昂。老包和包子鋪所有者們在關鍵時刻是否也應該自己注資到公司之中,或者調整留存收益公積金的提取比例。這些都是加強內源融資的體現,在討論融資策略的時候,我們不該僅僅關注外源融資的部分。

二、股權融資

股權融資相當常見,也就是包子鋪向股東和投資者籌集資金的方式,一般來說是在企業初創時期和增資擴股時採取的手段,記賬時候記在所有者權益的部分。但我們要知道,相比於債務融資,股權融資屬於資本成本較高的融資方式。股權融資獲得的資金就是企業的股本,代表企業的所有權,決定企業控制權,反應一種產權關係。但是,公司又不能完全放棄股權融資,包子鋪想外舉債的基礎就是公司的股本,是使用債務槓桿的基礎。

如上面所說,股權融資是一種長期的產權關係,時間比較長,那麼包子鋪在什麼時候更應該股權融資就不難決定。也就是說,當包子鋪經營良好,需要擴大規模,進行一些長期投資,比如大批開設分店,大量購買生產設備時,可以考慮引入一些長期資本,也就是股權融資。將長期資產和長期資本相匹配,這樣可以最大程度上應對財務風險,降股權融資資本成本高的缺點降到最低。而且,如果企業的債務本身已經太多,也會提高債務融資的成本,影響企業價值,這樣可以考慮股權融資。

還有一種情況,就是短期市場環境不好,但是長期看好,短期融資不願意進入的時候,或者說短期融資的利率要求帶來的資本成本已經超過了股權融資時,可以考慮引入股權融資。同時,創業公司初創時期一般盈利能力較差,沒有足夠的現金流償還債務,這時也只能考慮股權融資。

對於公司自身的財務狀況而言,首先看資產結構,資產負債率已經過高的公司不適宜繼續舉債,應該考慮股權融資。之後看自己公司的資產和資本是否匹配,有沒有嚴重的「短債長投」現象,需要中和債償風險時可以考慮股權融資。第三,看公司的經營策略,如果需要進行擴張等長期投資時,可以考慮股權融資。

三、債務融資

債務融資主要分兩種,也就是銀行貸款和發行公司債,可以說在公司發展的任何階段都適用。包子鋪的債務融資要記在資產負債表中負債的部分。債券融資只是活動資金的使用權,而不是所有權,和股權融資的股本不同,債務是要到期償還的,還必須要支付利息。

中國市場經常出現重股權、輕債務的現象,包子鋪創業的老闆們都對股權融資格外熱衷,卻往往忽略了債務融資的部分,其實包子鋪這種高流動性的行業很適合進行債務融資。其實,股票發行的價格經常偏低,股權融資的資本成本會非常高,這對企業的未來發展是極為不利的。

對於包子鋪的財務狀況而言,當資產結構比較健康,資產負債率在行業平均水平之下或者持平時,可以考慮進行一些債務融資。只要債償能力沒問題,公司擁有足夠現金流,債務融資一般來說都是融資的首選。發揮債務融資的槓桿效應,能夠增加股權資本收益率,這也符合股東的利益。

此外,和股權融資的策略一樣,如果包子鋪近期資金短缺的原因只是要買更多的肉餡、麵粉、醬油醋之類的流動資產,本著「短債短投」的原則,進行一些債務融資也是最適合的。因為流動資產的投資可以很快產生現金流,這和債務融資的償還能力相匹配,可以降低財務風險,同時將融資效率提升到最高。

除了銀行貸款,債務融資中不應忽略的就是企業債券的發行。銀行貸款在規模和期限以及利率存在天然缺陷,這時企業債就格外重要,歐美國家的不少企業的債務融資中,企業債的規模是大於銀行貸款的。企業債可以是一種長期融資的方式,它可以和與銀行貸款綜合使用,一個負責長期資金,一個負責中短期資金。

四、總結

這篇文章只是一個簡單的泛泛之談,具體的融資策略要結合具體案例進行分析。但是,我們可以回頭想一下包子鋪融資策略的思維過程,看看當我們設計融資策略時候應該怎麼想。

首先,要先知道自己手上有哪些資源,有多少種融資的選擇。如果說某一種融資方式完全走不通,那也就不用糾結選擇什麼融資模式了。之後把各種融資方式擺在桌面上,看一看他們能提供的融資規模有多少,資本成本怎麼算。

其次,要計算自己公司現在的資本成本水平和資產負債率,同時還包含現金流,也就是債償能力。資本成本和資產負債率的高低是要進行同行對比的,如果資本成本較低,也就有能力去選擇資本成本高的融資方式,資產負債率也是一樣,保證這兩個的健康是包子鋪完成融資的基礎,也是融資之後必須保證的東西。債償能力則主要影響對於債務融資的選擇,這也是很多創業公司的問題,創業公司營業伊始,創造現金流的能力很差,這時就不適合選擇債務融資。

第三,要將融資策略和公司的經營策略相匹配,以求把財務風險降到最低。長債長投,短債短投是個基本的參考,但也不是絕對的準則。終究公司最重要的融資模式還是內源融資,外源融資的目的是為了提升內源融資的能力。只有將融資策略和經營策略相統一,把資產負債率和資本成本控制在合理(不同行業的「合理水平」不盡相同)的水平,才能達到最優。

最後,一般來說不會單獨使用某一種融資模式,一個企業的融資都是混合式的。這時就必須隨時掌握企業資本成本的動態,知道自己公司承擔的資本成本到底是多少,下一步出現資金缺口的時候可能該採用的融資策略是什麼,也就是有長期的計劃。「投資報酬率/資本成本率」這個融資效率的指標的價值並不只在短期有效,他更會在企業的長期經營中發揮效能。

感謝閱讀。

【欒逸的回答(15票)】:

既然題主問的是融資方式,我就根據這個來解讀一下。

首先就是融資本身有哪些方式?內部融資放在一邊,我們這裡主要研究外部融資:

大部分的關於Capital Structure的理論,主要的研究對象就是兩大外部融資來源(Source of Finance) : Debt (Borrowing) 以及 Equity (Issuing Shares),以及公司如何選取這兩者或者兩者的混合來進行融資。

根據Pecking Order Theory,三種融資方式對於公司的吸引力由高到低是這樣排序的:

Retained Earnings > Borrowing > Issuing Shares.

原因呢,Retained Earnings當然是成本最低的融資方式,內部融資,不需要從公司外部獲取。

Borrowing就是借貸,有兩大方式 : Bank Loan 和 Corporate Bond,成本較發行股票來說低得多,只需要交納利息即可。所以排第二。

Issuing Shares是最後的選擇,因為首先成本很高(算Ke的時候就能發現),其次還會Dilute。Shareholder是不樂意的。

然後說一下,我偷個懶,從題主給的例題答案來說說應該如何分析(而且題主也有各個比率算出的答案了)。關於如何計算各比率,可以參照俺的這個回答 zhihu.com/question/1964

如何決定融資方式?分析公司現有的資產體系也就是Capital Structure,通過分析看這個公司的遠期償付能力夠不夠了, 能不能再借貸。

那麼主要看的就是Gearing Ratio。

通過答案來看,計算後的結果:

Saturn Ltd 的Gearing 最高,代表的就是公司債台高築,如果失去了遠期償付能力公司會被Liquidate掉的。而且我瞄了一眼Current Ratio,都低於1了,所以Debt完全不是好選擇,只有Issue Shares了。

Neptune Ltd 的Gearing 應該是其次,處於中間剛剛好的位置,所以最好的方法就是 Partially Debt Partially Shares,來保證已有的Gearing Ratio不再增高。

Pluto Ltd的Gearing應該是最低,而且應該是很低,所以反而要鼓勵Debt,就算Gearing Ratio 增高了也不會影響公司的償付能力,反而比起Issuing Shares的成本要低很多。

例題答案當中提到了Earnings per Share,Issue Share的一大壞處就是Dilute,不光Dilute當前Shareholder的Voting power,而且還會Dilute Earnings per Share。所以可以參考的是公司的ROCE,如果相信公司今後的ROCE不變的話,可以相應計算出理論上Issue Share了之後的Earnings,然後再計算Earnings per Share看看是否被Dilute了。

關於Gearing的理論是它理論上不要超過50%,但是根據行業不同有不同標桿,不過我們還可以配合Interest Cover來看是否有承受Gearing的償付能力。

另外在進行Capital Structure研究的時候,都要做到的假設是 "The company's Profitability Stays the same." 不然難以評價一項融資計劃。

最後還有一點需要考慮的是Debt is exposed to reasonable risk,簡單的來說就是首先Debt不能是超過行業標準的」高利貸",有些人覺得這不是廢話麼,但是我所說的高利貸不是民間那種「高利貸」:如果一個公司的信譽評級很低的話銀行給的貸款利率會很高乃至高過了行業標準;而如果用另一種方式,也就是Issue Corporate Bond的話同樣因為信譽的問題,公司會不得不提高Interest Rate來拉動需求否則沒人購買自己企業的債券。那Borrowing就不是一個好選擇了。以題為例,雖然Neptune的Gearing不算高,但是如果其信譽評級較低導致Debt Finance的Cost很高的話,那不如全部Issue Shares。

【李恬達的回答(0票)】:

泛泛的理論排名第一的答案已經說了,樓主可以參考。具體到題目,很像考過的ACCA的題目,就考試而言就沒那麼複雜了,無非是計算一些current ratio,interest coverage,gearing,然後分別研究長期短期指標表現,確定對應的融資方式。負債率高的,就股權融資,應為風險高借款借不到或者利率太高,按照MM定理,負債超過一定比例還可能影響企業價值。負債比率低的,就債權融資,但還得考慮債權融資的成本,如果超過ROCE就算了。

【toneyson的回答(0票)】:

這個例題是有點簡化的了。實際比這個要複雜的多的多。

一般的來說,內部融資,外部融資,債務股權上面已經講過了。

實際工作中,要考慮很多問題

1、盈利能力,目前的債務比例

2、資產抵押及行業類型,成長性

3、融資方案的可獲得性

4、成本的高低等等

【nyxeris的回答(5票)】:

同學啊,你的圖沒有截全,我給你簡單說下需要瞭解什麼吧

1,前提條件,這三家公司是相同或者相近的行業內的,最好規模相近,否則capital structure不可比

2,資產結構方面,我們要看的是leverage (gearing, D/E或者A/E,取決於給你什麼了),interest coverage (可能是EBITDA/ interest,或者其他的收入比interest)

3,理論上講,發行debt和common equity的cost不影響profit,這麼算會簡單一點。如果你的課是advanced corporate finance,當我沒說。。。

4,改變capital structure,做新的Investment,目的都是使公司的Enterprise value最大化,也即equity price最大化或者WACC最小化

然後看你的題

current ratio只是跟短期的償還能力有關的,兩個作用,一個是你借債時銀行或者Bondholder會可能要求你得current ratio不低於某個值。越高,說明你管理流動working capital的能力越差,越低,說明你償還流動債務的能力越差,有取捨。

估計你的題裡是,讓current ratio高的公司借債,低的發股票,最終使得公司自身的current ratio接近於行業均值

後面說的geared,實質是leverage,負債高的說gear高或者leverage高,那麼顯然,槓桿高的就別借債了唄。

期末複習個人建議先把slides過一遍會好一些

題主把問題改了哈,那就再補充點別的。

對於理性的企業,參照第四條公司價值最大化,負債在沒有達到distress之前多多益善,因為負債有tax shield。當distress有cost的時候,衡量一下這個cost和Tax shield哪個更高

這就是為什麼我們在允許範圍內更多情況下選擇負債

但是這個負債的多少,或者說distress,由誰決定?一是default,這個不是你們部門算應該是礦工他們算,二是各項指標是否達到債權人的covenant,比方說銀行可能要求你在貸款期間coverage不低於某個值。這個一般看溝通能力或者行業情況,有特例,比如說Dell的WCR是負的,你說他的current ratio是多少?那時銀行可能更多地看別的指標

【SailJoe的回答(0票)】:

同學,這問題應該到會計那問...

這屬於我上學期剛剛學的 Financial Accounting..

你好像來錯地方了..

簡單來說,current ratio 越小,說明asset 和 liability的比值越小,這種情況下,最好不要再增加債務以及隨之而來的利息,而應該用發行股票的方式融資..

當current ratio比較高的時候,按照這個答案的說法(羞愧,我自己不知道為啥不能過多的發行股票),不能再給已有的股票持有者增加風險,應該採用loan, note之類的借貸方式融資..

標籤:-融資 -財務


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