中美債券發行時,票息都是如何確定的?都根據哪些參考依據來確定? | 知乎問答精選

 

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中美債券發行時,票息都是如何確定的?都根據哪些參考依據來確定?

2018年02月16日 知乎問答精選 暫無評論 閱讀 14 ℃ 次

【知乎用戶的回答(17票)】:

謝邀. 國內市場我不太瞭解,簡單說一下境外市場:

(以下內容針對香港/新加坡市場)

一.先說票息是如何確定的:

確定票息的過程在債券發行中稱為定價(Pricing),這裡及以下提到的「價格」都指的是票息而非發行價格。一般,定價過程分為三步(為什麼想到了大象裝冰箱這件事…><):

1. 給出初始價格指引(initial price guidance)

投行會根據發行人/債券評級、同類企業二級市場交易情況和市場狀況給一個大概的定價區間。這個初始區間給的是否準確對發行能否成功非常關鍵。一般為了吸引基石投資者(anchor investors),這個區間會給的比實際發行價格略高,用來吸引投資者認購。等到獲得了基石投資者的確認以及超額認購之後,將根據認購情況決定是否要下調價格。

2. 確定價格區間

基本就是syndicate和投資者反覆談判的過程。從初始價格指引逐漸下調,直到確定能保證足夠認購的最低價格區間為止。

3. 最終定價

一般都是路演結束之後緊接著進行最終定價。此時債券的所有信息包括發行規模、發行價格、票息等等都最終確定下來,投資者根據這些信息確認認購額之後投行將進行分銷。

二.影響定價的因素(就是題主說的「標準」)

基本上,債券的票息可以看作基準利率+信用價差(credit spread)+其他溢價(premium).題主提到的期限確實是影響因素之一,主要是不同期限導致使用的基準利率和信用價差的不同

1. 基準利率

一般離岸市場美元債都是以美國國債同期限收益率(US Treasury Yield/UST)作為基準利率。如果今天一個企業要發5年期債券,參考的就是2019年到期的美國國債的收益率。注意此處用的是收益率而不是美國國債的票息,收益率是根據二級市場情況時時變動的,這也就是為什麼美聯儲的政策走向會影響債券市場的原因。

2. 信用價差(credit spread)

這個翻譯我不知道準不準確,其實意思就是根據公司資質的不同,要付給投資者額外的補償。公司經營越好、評級越高、所處行業現狀和前景越好,這個價差就越小;反之如果公司評級低、現金流和槓桿率較弱、所處行業前景不確定甚至不看好(比如現在的房地產),這個信用價差就越大。同時,債券結構也會對價差有影響,次級債的價差就會明顯高於高級債;無擔保債券的價差會高於有擔保債券。

3. 其他溢價

這個就是根據債券和發行人的特性給予投資者的一些額外補償。比如首次發行的發行人就要多付一些票息,稱為new issuer premium; 有買回權利的債券 (callable bond)也要多付一些,相當於發行人購買了一個買回期權等等。這一項在實際中非常靈活,也不是每個溢價都會有名字和定義,都是基於投資者和發行人對價格和條款(covenant)的討論而確定的

三.投行的作用

(題主問的是投行的地位但是鑒於我們沒什麼地位所以我猜題主想問的是投行的作用吧…)

又到了廣告時間!趕快把我寫pitchbook時候用的要點總結一下:

其實從上邊說的已經可以看出來啦,投行的作用一是幫助公司獲得最優定價,二是幫助公司跟投資者溝通。

獲得最優定價也就是從上邊說的三項入手:尋找最合適的市場窗口,即基準利率最優的時機;幫公司獲得最優評級並且概括出如何最好地展示公司的信用狀況,降低信用價差;以及設計交易結構,降低其他溢價。

與投資者溝通就是投行利用自己和投資者長期合作的關係,確定基石投資者,給出初始定價、在談判中確定價格區間,直至最終定價。

不瞭解股票發行的情況,就不說二者比較了

以上

【知乎用戶的回答(8票)】:

謝邀。

時間不多,先把重要的寫上,之後再刪改。因為只在high yield syndicate呆過,這個答案大致適用於美國和歐洲的high yield debt(俺常說的高利貸),投資級債券定價沒有太多接觸不保證適用。

Debt定價主要是由bookrunner裡的syndicate team在做,不太確定題主說的IPO裡承銷商的地位是指什麼,但是debt下定價主要是由這個team來決定。

定價依據主要是trade/precedent comps。因為debt pricing主要看市場情緒,缺少equity的intrinsic value/DCF什麼的,所以更多是看市場走向,如果市場情緒變動很大,同樣的一個公司在相差兩天裡可能有完全不同的定價(今年夏天俄羅斯和烏克蘭衝突時就曾遇到這個問題)。

估價會看三方面的comp,一是同一評級的comp,二是同一行業的comp,三是同一個公司的comp(如果該公司之前有發債)。因為主要是看comp,所以更多是門藝術(玄學?)而非科學。

Bond主要會看trade comps的z-spread,loan會更多的看recent comparable transaction(因為很多時候trade comp is not accurate or available)。

然後其中有很多細節,比如說2nd lien相較於1st lien會有一個premium, 同理於unsecured v. secured notes,當給unsecured notes估價時很多時候也會看unsecured v. secured comps;又比如RCF一般會低於secured 25-50bps etc. 就不一一論述了

High yield定價一般會比investment grade時間長,post-crisis很多時候甚至會在launch之前先提前wallcross一些投資者來詢價,一般而言loan定價週期也比bond長,bond經常週一launch週五price,而Loan在launch後可能會要兩到三周甚至更長時間才allocate,中間會有路演甚至site visit什麼的

另外定價時會先給一個price talk區間,比如說5.5%-6%,99.5OID with 1% floor,然後根據跟投資人的反饋調整價格,demand太好就flex up,反之flex down。前面的那個如果市場很熱情到最後沒準就成了4.75%, 100OID with 0.75%了。

基本上到最後跟各個投資人溝通的差不多了,就給出一個正式的價格,然後開始allocate給投資人。

寫的比較匆忙,整個過程大致如此,如有紕漏之後再改。

標籤:-債券 -債券發行


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