為什麼說槓桿收購 (LBO) 中的如何使用槓桿是個技術活?體現在哪裡? | 知乎問答精選

 

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為什麼說槓桿收購 (LBO) 中的如何使用槓桿是個技術活?體現在哪裡?

2019年07月24日 知乎問答精選 暫無評論 閱讀 7 ℃ 次

【PhilippeS的回答(28票)】:

謝邀。

LBO這個說法其實現在提的已經很少了,30年前算是金融創新,現在再平常不過的收購的一種罷了。

相比行業公司來說,PE因為自身結構的緣故做收購基本都用SPV,融資結構比起常規來說略複雜一些,不過mezz,junior debt,senior debt這些工具都有成熟的市場和投資機構,同等風險和行業的公司債務成本應該是多少bloomie上隨手一查就能知道,機構和市場都是靠price risk吃飯的,PE不是什麼呼風喚雨的機構,只是take what's available in the market罷了。

槓桿用到的那些leverage ratio, coverage ratio,評級機構的matrix,歐美隨便一個投行一年級分析師打開excel都會算。針對一個收購target來組織幾層mezz和debt,隨便哪個投行的leverage finance部門都能跟你說出個一二三來。這些使用槓桿的技術只是一種收購中工匠性的活計,PE的精髓和行業公司沒有不同,就是研究和找到有潛力和價格價值脫節的市場,圈定機會並去行動。

看見這個問題和其他問題很多答案在說PE都是在用最小的equity去撬動這個那個的,唉,不同行業不同公司的未來預期現金流可預測性和波動性千差萬別,市場風險監管風險之類各式各樣,沒有人會傻乎乎地借給你90%甚至95%EV的債讓你去為所欲為,風險和回報對應,槓桿越高,債務成本越高,槓桿越高,equity的風險越高,單看回報毫無意義,好的投資人都是在市場允許的範圍內在找資本結構中回報和風險的平衡而已。

【李楠的回答(14票)】:

我也是在學習中,最近做了一個類似的案子,但沒有KKR那麼高級了,結合讀過的書,簡單說一下吧,拋磚引玉,還望大牛指點。

先說什麼樣的標的適用於LBO

以KKR為例,債務融資比例經常達到總融資比例的80%以上(這裡面包括垃圾債券,次級債和流動資金),因此LBO之後企業會背上沉重的債務。一般融資來源是銀行,用企業的資產做擔保,次級債來自於保險公司,用現金流作擔保。

OK,那麼什麼樣的企業適用於LBO?查閱相關資料,發現:

  • 具有比較強現金流產生能力的
  • 管理團隊穩定,經驗豐富
  • 具有相當成本優化空間和利潤提高空間的
  • 原債務比較低

在國內實施LBO,如果說技術活兒的話,我個人理解主要是體現在以下幾個方面:

1. 融資需求量分析和融資方案的設計

融資需求量分析,包括結合對價,為維持標的公司運營所需要的短期資金和收購公司正常運營所需要的短期資金所決定。另外,還需要計算標的公司償還長期負債,短期發展業務所需要的投資性資金等等,相當於要做一個幾年的財務模型來計算。

有了財務模型,就需要確定融資結構,一般包括股權融資,債權融資和混合融資。計算股權資本和債權資本保持的比例。

原則是未來產生的現金流能償還這次融資的債務本息,算好了就行。

2. 資金來源要合法合理

有了融資方案,這就需要錢來完成這次交易。在國內,基金信託,商行貸款,短期融資券都是主流的槓桿併購的融資資金來源。

如何從上述渠道取得融資,這也是個活兒,特別是信託基金和融資券的發行。

3.中介管理與盡職調查

選擇一家靠譜的投行和一群靠譜的中介(所謂靠譜就是要有執行經驗,能處理裡面出現的問題),執行可靠的盡職調查並形成決策報告。

狹義上理解LBO的槓桿使用是個融資細節的計算,但實際技術活兒牽涉到融資需求,方案設計,債券發行與承銷,財務預測與債務償還計劃,還有整個併購案的執行團隊的能力,這都是技術活兒

【汪未名的回答(1票)】:

收購本身是估值於融資的結合,如果估值確定下來之後,合理的融資結構能夠大大降低收購方的財務成本。用最少的自有資金,最低的財務成本,同時整合各方的優質資源,都可能是LBO可能追求的目標。舉個

【知乎用戶的回答(0票)】:

說道運用槓桿的指標,最重要的自由現金流,最低的fcf是收購後債務利息的150%,安全邊際fcf在200%。

標籤:-金融 -投資銀行 -企業併購 -私募股權(PE) -槓桿收購


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